Qu'est-ce que le GEX (Gamma Exposure) ?

Le GEX mesure où la couverture gamma des market makers se concentre sur la chaîne d'options SPX.

Comment les market makers couvrent-ils le SPX ?

Les dealers neutralisent le delta via futures ES/MES, parfois via un panier d'actions S&P 500 ou SPY — le flux se manifeste surtout sur ES/MES pour le trader index.

Long gamma vs short gamma ?

Long gamma : pin et mean-reversion. Short gamma : breaks et momentum amplifiés.

MVGFGuide public · données réelles

GEX, DEX et couverture des market makers sur le SPX

Comment les dealers hedgent leurs books options, pourquoi ça crée des supports, résistances et breakouts — illustré avec nos briefs matinaux, heatmaps et flux structure SPX / ES / MES.

Référence francophone · ton desk, accessible aux débutants · exemples sessions juin–juillet 2026

En 30 secondes

Les market makers vendent des options aux clients. Pour se protéger, ils couvrent en achetant ou vendant des futures ES / MES — c'est ce flux qui influence le SPX intraday.

GEX — la couverture freine les mouvements (long gamma) ou les accélère (short gamma).
DEX — exposition directionnelle structurelle du book (à croiser avec le GEX).
Put / call walls — zones magnétiques de support et résistance sur la chaîne SPX.

Ce guide relie la théorie à cinq sessions réelles (juin–juillet 2026) avec heatmaps et leçons desk.

Glossaire rapide

Market maker (dealer): Intermédiaire qui fournit la liquidité options et se couvre en delta via ES/MES, parfois aussi panier d'actions ou SPY.
GEX: Gamma Exposure — où le gamma du book se concentre (pin ou amplificateur).
DEX: Delta Exposure — exposition directionnelle structurelle du book (OI × Δ).
Zero gamma (ZG): Pivot : au-dessus = pin, en dessous = amplificateur (lecture desk).
Put / Call wall: Zones de support / résistance gamma — magnets intraday.

Chapitre 1

Pourquoi les market makers se couvrent

Rappel — risque options : quand vous achetez une option, vous payez une prime et votre perte est limitée à ce montant. Quand vous vendez une option nue (sans couverture), vous encaissez la prime mais assumez un risque potentiellement très élevé — théoriquement illimité sur un call nu si l'indice part fortement à la hausse.

Le market maker (dealer) est le plus souvent du côté vendeur quand les clients achètent des puts ou des calls (protection, spéculation, income). Plus le desk en vend, plus son book grossit — et plus son exposition au spot augmente. Il ne peut pas parier sur la direction : il doit se couvrir en continu.

Concrètement, quand vous achetez une option SPX, le dealer prend l'autre côté du trade. Son book accumule du delta — une sensibilité directionnelle au spot. Pour neutraliser ce delta, le dealer delta-hedge. En pratique, trois véhicules dominent — selon la taille du desk, la vitesse d'exécution et l'écart SPX / ES (le future cote en général quelques dizaines de points au-dessus de l'indice) :

Futures ES / MES — le plus courant pour l'intraday et le flux 0DTE : exécution rapide, forte liquidité, alignement direct avec ce que trade le desk prop / ES.
Panier d'actions (constituants du S&P 500 pondérés) — utilisé par les gros desks pour coller au SPX cash, ajuster finement le hedge ou quand l'écart SPX / ES est important. Ce sont des ordres groupés sur le panier d'actions du S&P 500, pas un seul titre.
SPY (ETF) — parfois pour des tailles plus petites ou des ajustements tactiques ; corrélé au SPX mais pas identique (frais, création/rachat, micro-écart).

Le SPX est un indice cash-settled : on ne peut pas « acheter le SPX » en une ligne. D'où futures ou panier. Pour le trader ES/MES, la lecture GEX reste valide : la pression de couverture se manifeste surtout via les futures ; même quand une partie du hedge passe par le panier d'actions, les deux marchés restent alignés — dès qu'un écart apparaît, des arbitragistes le réduisent.

Quand le spot bouge, le delta de chaque option change — c'est le gamma. Le dealer rééquilibre en continu (futures et/ou panier). Ce flux de couverture pousse le prix de l'index et, par corrélation quasi directe, des ES/MES — c'est la mécanique que le GEX cartographie.

Pour un débutant : imaginez le dealer comme un équilibriste. Le GEX dit s'il freine les mouvements (long gamma) ou s'il les accélère (short gamma). Le DEX dit s'il doit globalement acheter ou vendre du future pour rester à l'équilibre.

Chapitre 2

GEX — gamma exposure et régimes de marché

Le GEX (Gamma Exposure) agrège, strike par strike, la convexité du book options. Il en découle trois niveaux que tout trader ES/MES devrait connaître :

Put wall — zone de support gamma (souvent un plancher magnétique)
Call wall — zone de résistance gamma (plafond)
Zero gamma (ZG) — pivot entre régime pin et amplificateur

Long gamma — pin et mean-reversion

Flux typique : les clients vendent de la volatilité (couverture, income) → le dealer est long options, donc long gamma sur ce flux.

Schéma pédagogique — un trade isolé ne définit pas le régime ; le GEX matinal résume le book complet.

Régime : long gamma (GEX +) · DEX long
↑ spot : MM vendent ES/MES → pression baissière (résistance)
↓ spot : MM achètent ES/MES → pression haussière (support)
Lecture : pin / mean-reversion favorisés

Imaginez — PPI plus doux que prévu, marché en mode « vente de vol »

Mardi matin. Le SPX est à 7 535. La veille, un PPI core en dessous des attentes a calmé la pression hawkish sur la Fed. Le VIX recule. Les fonds ne cherchent plus à se protéger agressivement : ils vendent des puts et des calls (straddles, covered calls, short puts 0DTE) pour encaisser la prime.

Sur la chaîne SPXW, les dealers achètent cette volatilité — ils deviennent long puts et long calls sur ces strikes (ex. puts 7 500, calls 7 550). Le book agrégé bascule en gamma net positif (GEX +). Le spot est au-dessus du zero gamma (~7 447 sur notre session du 30/06).

10h15 ET : une headline géopolitique fait chuter le SPX de 7 535 → 7 518 (−17 pts) en quelques minutes.

Les puts vendus par les clients gagnent du delta négatif ; les calls vendus perdent du delta positif — le dealer long gamma doit acheter des MES pour rester delta-neutre.
Ces achats de couverture créent une pression haussière sur le future : le flush s'essouffle souvent avant le put wall (7 500 / 7 400 selon la structure du jour).
Lecture desk : mean-reversion — on ne chase pas le flush, on regarde si le put wall tient (rejet, absorption flux) avant un long limité. C'est le scénario type du 30 juin 2026 (pin, MAE 4,25 pts).

Exemple récent — 10 juillet 2026 : GEX net +2,31T et DEX net +5,04M, spot au-dessus du zero gamma (7 535). La carte intraday montre le spot (trait blanc) épouser les murs 7 550 et 7 575 — illustration directe du pin long gamma avec bias haussier. Voir la session complète →

Short gamma — breakout amplifié

Flux typique : les clients achètent protection ou spéculation → le dealer est short options, donc short gamma sur ce flux.

Schéma pédagogique — un trade isolé ne définit pas le régime ; le GEX matinal résume le book complet.

Régime : short gamma (GEX −)
↑ spot : MM achètent ES/MES → momentum haussier amplifié
↓ spot : MM vendent ES/MES → momentum baissier amplifié
Lecture : breaks et trends — R/R structurel plus exigeant

Imaginez — CPI core hot, ruée vers les puts ATM et OTM

8h30 ET, jour de CPI. Le SPX pré-market est à 7 520. Le consensus attend +0,3 % core ; le print sort à +0,5 % — surprise hawkish. En quelques minutes, les asset managers achètent massivement des puts 0DTE et 1DTE :

ATM put 7 520 (delta ~−0,50)
OTM −30 pts : puts 7 490
OTM −50 pts : puts 7 470 (tail hedge)

Les market makers vendent ces puts — ils deviennent short gamma sur ces strikes. L'OI se concentre sous le spot ; le GEX net du book peut basculer négatif (comme le 26 juin 2026 : GEX net −1,42T, mur négatif @ 7 330).

Ensuite, le SPX commence à baisser : 7 520 → 7 495 → 7 480.

Chaque point de baisse augmente le delta négatif des puts que le dealer a vendus. Pour hedger, il doit vendre des ES/MES (réduire sa position longue en delta).
Ces ventes de couverture ajoutent une pression baissière sur l'index — le move s'auto-alimente : c'est l'amplificateur short gamma.
Si le spot est aussi sous le zero gamma, l'effet est encore plus net (cf. 7 juillet 2026 : spot sous ZG 7 571, 3 breaks au put wall 7 500).
Lecture desk : un long « fade » du flush est dangereux — il faut voir le put wall tenir avec rejet flux (absorption) avant de contre-trend. Sinon, on laisse le momentum casser le mur et on reste flat ou on suit le break avec stop serré.

Chiffres ordre de grandeur (illustration) : 10 000 puts 7 490 achetés en 15 min → le dealer short ~10 000 contrats équivalent delta en face ; une baisse de 20 pts sur le SPX peut forcer des milliers de contrats MES vendus au fil de l'eau — d'où les flush de −40/−60 pts en régime GEX−.

Synthèse — concepts clés et lecture desk
Concept	Définition	Impact SPX / ES	Stratégie desk
GEX (gamma exposure)	Convexité agrégée du book options par strike	Freine (long gamma) ou amplifie (short gamma) les mouvements	Pin / mean-reversion vs breaks directionnels
DEX (delta exposure)	Exposition delta structurelle (OI × Δ)	Biais haussier ou baissier du book à couvrir	Croiser avec GEX et flux avant d'engager
Put wall	Zone de support gamma concentrée	Plancher magnétique — contacts et rejets fréquents	Long limité si rejet flux ; prudence si break
Call wall	Zone de résistance gamma concentrée	Plafond magnétique — frein des extensions	Ne pas chase au mur sans confirmation
Zero gamma (ZG)	Pivot entre régime pin et amplificateur	Au-dessus = pin ; en dessous = amplificateur local	Toujours lire spot vs ZG, pas seulement le signe du GEX net

Piège fréquent : un GEX net positif ne garantit pas le pin si le spot est sous le zero gamma. Voir l'exemple du 7 juillet 2026 ci-dessous — GEX+ mais régime amplificateur local.

Chapitre 3

DEX — delta exposure et couverture structurelle

Le DEX (Delta Exposure) mesure l'exposition delta agrégée du book (open interest × delta par strike). Là où le GEX décrit la réactivité du hedge (gamma), le DEX décrit le biais directionnel structurel du book.

Exemple concret (session 30/06/2026) : DEX net long de 7,2M contrats dans la fenêtre ±75 pts autour du spot. Le strike 7500 concentre +1,19M de DEX — les dealers ont structurellement plus de delta long à couvrir à ce niveau.

Lecture desk : quand GEX+ et DEX+ sont alignés, les replis vers un put wall coïncident souvent avec des achats de couverture (support). Quand GEX− et DEX+ divergent (26/06), le desk exige plus de confirmation avant un long automatique.

Chapitre 4

5 sessions réelles — de la théorie au flux

Chaque carte ci-dessous est tirée d'un brief matinal MVGF publié et de nos heatmaps GEX/DEX. La session du 10 juillet 2026 illustre en direct le couplage GEX+ / DEX+ (carte structure intraday + jalons horaires). Les autres sessions couvrent les régimes dual, short gamma et pin serré.

Pin · bias haussierSession 2026-07-10

GEX+ et DEX+ alignés — le spot épouse les murs gamma

Spot matinal 7 547,64 · Au-dessus ZG (pin / stabilisant) · GEX net +2,31T · DEX net +5,04M

Carte structure intraday SPX — 2026-07-10 — spot et niveaux GEX/DEX par strike — Carte structure intraday (DEX + GEX par strike, buckets 5 min) — Trait blanc = spot SPX (buckets 5 min) · bleu = GEX/DEX positifs · bandes marquées aux strikes 7 550 et 7 575.

09h30Open ~7 553 au call wall 7 550 — contacts immédiats sur le mur gamma dominant.
10h55Rejet au support ~7 540 (cluster 7 525–7 545) : la couverture long gamma ralentit le flush.
11h45Break haussier du call wall 7 550 — le spot repart vers le cluster résistance 7 575.
16h00Clôture ~7 577 — +30 pts net sur la séance, range ~75 pts (pin avec extension haussière).

Niveaux clés

Put wall (support) : 7 500
Zero gamma : 7 535
Call wall : 7 550
Cluster résistance GEX+ : 7575–7620

→Configuration « textbook » : GEX net positif ET DEX net positif — dealers long gamma avec book long delta.
→Open RTH ~7 553 au call wall 7 550 : le spot démarre déjà sur un mur gamma magnétique.
→Flush matin vers ~7 535 (proche ZG et cluster support 7 525–7 545) : en long gamma, la couverture acheteuse freine la baisse.
→35 événements structure en RTH — contacts répétés 7 550 / 7 555 / 7 560, puis extension vers le cluster 7 575.
→Séance : range ~75 pts, move net +30 pts — mouvement directionnel modéré, typique d'un pin avec bias haussier.

Leçon desk : Quand GEX+ et DEX+ sont alignés au-dessus du zero gamma, les replis vers les clusters support tendent à être absorbés et le spot gravitise vers les murs call / résistance supérieurs. La carte intraday (trait blanc) montre le spot « coller » aux bandes bleues 7 550 et 7 575.

Strike 7 550 = pic GEX (+306B) et DEX (+535k) · rejet 7 540 à 10h55 · break call wall 7 550 à 11h45

Voir le brief public de cette session →

Heatmap GEX SPX — session 2026-07-10 — Call wall 7 550 (pic GEX) et cluster 7 575–7 620 — spot au-dessus du ZG 7 535, régime pin. — GEX par strike — Call wall 7 550 (pic GEX) et cluster 7 575–7 620 — spot au-dessus du ZG 7 535, régime pin.

Heatmap DEX SPX — session 2026-07-10 — DEX long concentré 7 550 (+535k) et 7 500 (+503k) — bias haussier structurel du book. — DEX par strike — DEX long concentré 7 550 (+535k) et 7 500 (+503k) — bias haussier structurel du book.

Support / résistanceSession 2026-06-30

Pin GEX+ — mean-reversion entre les murs

Spot matinal 7 538 · Au-dessus ZG (pin / stabilisant) · GEX net +1,27T

Niveaux clés

Put wall (support) : 7 400
Zero gamma : 7 447
Call wall (résistance) : 7 550

→Spot +1,2 % au-dessus du zero gamma — régime pin haussier.
→Dealers long gamma : en baisse ils achètent ES/MES (support), en hausse ils vendent (frein).
→Structure RTH : 27 contacts « neutres » sur 32 près des niveaux — journée collée au range.
→Simulation at_open LONG : +58 pts pour seulement 4,25 pts de drawdown max.

Leçon desk : Quand le spot est au-dessus du ZG avec GEX net positif, les mouvements ont tendance à revenir vers le milieu du range. Les murs 7400/7550 agissent comme bornes magnétiques.

Range GEX 7400–7550 · DEX long 7,2M local · strike 7500 = +1,19M DEX

Voir le brief public de cette session →

Heatmap GEX SPX — session 2026-06-30 — Put wall 7 400 (support), call wall 7 550 (résistance), zero gamma 7 447 — spot au-dessus du ZG, régime pin. — GEX par strike — Put wall 7 400 (support), call wall 7 550 (résistance), zero gamma 7 447 — spot au-dessus du ZG, régime pin.

Heatmap DEX SPX — session 2026-06-30 — DEX long concentré autour de 7 500 (+1,19M) — replis vers le put wall souvent absorbés par la couverture. — DEX par strike — DEX long concentré autour de 7 500 (+1,19M) — replis vers le put wall souvent absorbés par la couverture.

Amplificateur localSession 2026-07-07

Régime dual — GEX+ mais spot sous le zero gamma

Spot matinal 7 529 · Sous ZG (amplificateur) · GEX net +369B (positif)

Niveaux clés

Put wall : 7 500
Cluster résistance : 7530–7600
Zero gamma : 7 571

→GEX net positif MAIS spot −0,55 % sous le ZG → amplificateur local malgré book stabilisant.
→Put wall 7500 : 12 événements structure (8 contacts, 3 breaks, 1 rejet).
→Plan desk FLAT — range session 58 pts, move net −27,75 pts.
→Leçon desk : ne pas confondre « GEX net + » et « spot au-dessus du ZG ».

Leçon desk : Le signe du GEX net et la position du spot par rapport au zero gamma sont deux lectures distinctes. Ici, le spot sous ZG favorise les breaks directionnels même avec GEX net positif.

DEX long 2,8M · cluster 7530–7600 = plafond structurel

Voir le brief public de cette session →

Heatmap GEX SPX — session 2026-07-07 — Put wall 7 500 testé 12 fois (8 contacts, 3 breaks) — spot sous zero gamma 7 571 malgré GEX net positif. — GEX par strike — Put wall 7 500 testé 12 fois (8 contacts, 3 breaks) — spot sous zero gamma 7 571 malgré GEX net positif.

Heatmap DEX SPX — session 2026-07-07 — DEX long 2,8M — cluster résistance 7 530–7 600 au-dessus du spot, plafond structurel. — DEX par strike — DEX long 2,8M — cluster résistance 7 530–7 600 au-dessus du spot, plafond structurel.

GEX négatifSession 2026-06-26

Short gamma pur — breakout amplifié

Spot matinal 7 316 · Indéterminé (flip visuel 7402) · GEX net −1,42T

Niveaux clés

Put wall : 7 300
Mur GEX négatif : 7 330
Call wall / flip : 7 400

→GEX net négatif : dealers short gamma — ils achètent quand le spot monte, vendent quand il baisse (amplificateur).
→Tension pédagogique : DEX net positif (bias haussier implicite) vs GEX− (amplificateur baissier).
→Plan SHORT limite GEX : +47 pts simulés, range session 99,5 pts.
→Ratio GEX call/put 0,27 — book très orienté puts.

Leçon desk : En short gamma, les breaks de niveaux tendent à s'accélérer. Le desk exige un R/R structurel plus élevé et une confirmation flux avant d'engager un long.

Mur négatif @ 7330 · |GEX| concentré 7300/7330

Voir le brief public de cette session →

Heatmap GEX SPX — session 2026-06-26 — Put wall 7 300, Mur GEX négatif 7 330, Call wall / flip 7 400 — GEX par strike (brief MVGF 2026-06-26)

Heatmap DEX SPX — session 2026-06-26 — Put wall 7 300, Mur GEX négatif 7 330, Call wall / flip 7 400 — DEX par strike (brief MVGF 2026-06-26)

Range étroitSession 2026-07-06

Pin serré — range 50 pts entre deux murs proches

Spot matinal 7 509,7 · Au-dessus ZG (pin / stabilisant) · GEX net +1,41T

Niveaux clés

Put wall : 7 500
Zero gamma : 7 504
Call wall : 7 520

→Range GEX seulement 20 pts entre put wall et call wall — pin très serré.
→Call wall 7520 : 6 contacts structure en session.
→Cluster résistance 7515–7550 à −0,07 % du spot.
→Plan LONG limite : no-fill (pas de pullback) — discipline d'attente.

Leçon desk : Quand les murs sont proches, le marché « respire » peu. Le desk privilégie les limites GEX plutôt que le chase au mur.

DEX long 3,4M · spot dans moitié haute du range 7480–7550

Voir le brief public de cette session →

Heatmap GEX SPX — session 2026-07-06 — Put wall 7 500, Zero gamma 7 504, Call wall 7 520 — GEX par strike (brief MVGF 2026-07-06)

Heatmap DEX SPX — session 2026-07-06 — Put wall 7 500, Zero gamma 7 504, Call wall 7 520 — DEX par strike (brief MVGF 2026-07-06)

Recevoir la carte GEX / DEX chaque matin

Les quatre sessions ci-dessus proviennent du brief MVGF publié vers 8h45 ET : mêmes heatmaps, niveaux traduits ES / MES, macro, flux et plan prop firm.

Voir les tarifs Exemple de brief →

Chapitre 5

Flux intraday — structure, breaks et absorption

Le GEX matinal pose la carte. Le flux RTVolume (structure events) raconte ce qui s'est réellement passé aux niveaux : contacts, rejets, breaks.

7 juillet 2026 — put wall 7500 : 12 événements structure en session RTH (8 contacts, 3 breaks, 1 rejet). Le spot, sous le zero gamma à 7571, a testé et parfois cassé le support gamma. Le plan desk était FLAT — range 58 pts, move net −27,75 pts.

30 juin 2026 — journée pin : 27 contacts « neutres » sur 32 près des niveaux GEX. Le marché est resté collé au range 7400–7550. Simulation at_open LONG : +58 pts pour 4,25 pts de drawdown max.

Le desk ne trade pas le GEX seul : il croise structure matinale, flux, macro et discipline de risque. C'est exactement ce que le brief MVGF automatise chaque matin vers 8h45 ET.

Chapitre 6

SPX → ES → MES — passer de la théorie à l'exécution

Le GEX est calculé sur les options SPX / SPXW (settlement cash). La couverture dealer passe le plus souvent par les futures ES et MES, mais les gros market makers hedgent aussi parfois via un panier des constituants du S&P 500 (program trade pondéré) ou des parts SPY, selon la taille du book et l'écart SPX / ES du moment.

Pourquoi le brief MVGF raisonne surtout en ES/MES ? Parce que c'est l'instrument d'exécution du desk prop et du day trader index : les niveaux SPX se traduisent en prix MES avec l'écart SPX → ES (en 2026, le future cote typiquement +50 à +65 pts au-dessus de l'indice — le brief l'affiche chaque matin). La pression gamma se voit en premier sur le future ; le panier cash et le future restent très corrélés.

Exemple : put wall SPX 7500 le 07/07 → entrée MES équivalente affichée dans le brief avec un écart de +58,7 pts. Le trader prop firm ne tape pas le SPX : il exécute le MES aux niveaux traduits.

Module formation GEX →Lexique MVGF →Brief exemple 30/06 →

FAQ

Questions fréquentes

Qu'est-ce que le GEX (Gamma Exposure) ?: Le GEX mesure où la couverture gamma des market makers se concentre sur la chaîne d'options SPX. Il indique les zones de pin (mean-reversion) ou d'amplification des mouvements, via les murs call/put et le zero gamma.
Qu'est-ce que le DEX (Delta Exposure) ?: Le DEX agrège l'exposition delta structurelle du book options (OI × delta). Il décrit si les dealers doivent globalement acheter ou vendre des futures ES/MES pour rester couverts, indépendamment du gamma instantané.
Comment les market makers couvrent-ils le SPX ?: Les dealers achètent ou vendent des futures ES/MES (ou équivalent) pour neutraliser le delta de leur book options. Quand le spot bouge, le delta change (gamma) : ils rééquilibrent en continu. C'est ce flux de couverture qui influence le prix intraday.
Long gamma vs short gamma : quelle différence pour le trader ?: Long gamma (GEX net positif, spot au-dessus du ZG) : les dealers freinent les mouvements → pin, mean-reversion. Short gamma (GEX net négatif ou spot sous ZG) : les dealers amplifient les mouvements → breaks plus violents, momentum.
Le GEX suffit-il pour trader le MES ?: Non. Le GEX décrit la mécanique de hedging, pas la direction garantie. Il se combine avec la volatilité (HAR/VIX), le macro, le flux RTVolume et la discipline de risque. MVGF croise ces couches dans le brief matinal.
SPX, ES et MES : même lecture GEX ?: La structure GEX est calculée sur le SPX (options). La couverture se fait via ES/MES : les niveaux SPX se traduisent en prix futures avec l'écart SPX → ES (le future cote typiquement +50 à +65 pts au-dessus de l'indice). Le brief MVGF affiche les deux.

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Brief SPX / ES / MES ~8h45 ET : GEX, DEX, flux, macro, plan prop firm — la même donnée qui alimente ce guide, livrée avant l'open.

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/trading-gex-dex-couverture-market-makers · Données issues des briefs MVGF · juin–juillet 2026 · pas un conseil en investissement